片仔癀计划拓展传统醫藥渠道的空白市場，并向中医馆、医美等新渠道探索
曾被譽爲“藥中茅台”的片仔癀，在2025年秋天迎來了自己的轉折點。其三季報顯示，公司前三季度營收74.42億元，同比下降11.93%；淨利潤21.29億元，同比下降20.74%。這是片仔癀近十年來首次出現前三季度營收與淨利潤雙降，標志著其長期依賴的“稀缺性+提價”增長模式遭遇嚴峻挑戰。
更讓市場嘩然的是價格“倒挂”。官方零售價760元/粒的片仔癀，在電商平台的實際售價已降至590元左右，二手市場價格更是跌至400-500元/粒。這與2021年時被炒至1600元一粒、克價超黃金的盛況形成鮮明對比。這片重量僅3克的小藥錠，正在經曆資本退潮後的真實價值回歸。
神話基石：保密配方與稀缺敘事
片仔癀的傳奇始于明朝嘉靖年間。一位宮廷禦醫攜秘方流落至漳州，根據宮廷秘方研制出特效退黃消腫的良藥。因“一片即可退癀”（閩南語中“癀”指熱毒腫痛），故得名“片仔癀”。
真正的转折发生在1965年，片仔癀被列为“国家级永久保密配方”，与云南白药共享最高等级殊荣。这一身份为其赋予了独一无二的稀缺性光环。 其核心成分天然麝香和天然牛黄都是稀缺资源。天然麝香来自国家一级保护动物林麝，年产量仅500公斤左右；天然牛黄价格从2019年的约35万元/公斤飙升至2025年上半年的170万元/公斤。原料的珍稀性成为片仔癀价格神话的基石。
資本市場很快發現了這片小藥錠的價值。2003年上市後，片仔癀逐漸展現出“藥中茅台”的潛力，尤其是在2020至2021年間，公司市盈率一度高達160倍，市值逼近3000億元。
屬性異化：從藥品到社交貨幣
片仔癀真正走向神壇，源于其屬性的巧妙轉變。2017年後，片仔癀抓住茅台“飲酒傷身”的痛點，以“護肝”功能切入高端酒局場景，打造“喝茅台前吃片仔癀”的消費認知。
曾經“茅台+片仔癀”一度成爲高端宴請的“標配”組合，許多名煙名酒店甚至直接推出這種捆綁搭配。片仔癀從一款治療肝病的藥品，演變爲兼具保健寓意和高端社交貨幣屬性的禮品。
2021年前後，曾經炒作茅台的黃牛黨大規模轉戰片仔癀市場。他們通過囤積居奇，制造市場供應緊張的氣氛。原價590元/粒的片仔癀錠劑被瘋狂炒至1600元/粒，克價甚至超過黃金，線上線下“一粒難求”。
在資本市場，片仔癀也獲得堅定看好。“超級牛散”王富濟自2009年投入約1億元重倉單一持有片仔癀，著名投資人林園也多次公開強調片仔癀的壟斷地位。這些背書進一步強化了片仔癀“只漲不跌”的市場預期。
泡沫破裂：成本與需求雙殺
然而，這套依賴稀缺敘事和金融屬性拉動的增長模式，在2025年徹底“失靈”。片仔癀正品嘗著成本提升與需求疲軟“雙殺”的滋味。
片仔癀配方中的四味名貴藥材占據了總成本的90%以上。面對原料價格暴漲，片仔癀的應對策略就是提價。自2003年上市以來，其系列産品累計提價超20次，錠劑內銷出廠價從2004年的125元/粒漲至2023年的600元/粒。
但這劑“漲價猛藥”在2024年之後逐漸顯現疲態。當人們開始捂緊錢袋，片仔癀和它曾經的“黃金搭檔”茅台一樣，正經曆著非剛性消費遇冷的挑戰。
细看业绩报告，最令人担忧的是核心业务的全面失守。前三季度，醫藥制造板块营收同比下降12.93%，毛利率减少7.51个百分点。曾被寄予厚望的安宫牛黄丸更是遭遇“滑铁卢”，心脑血管用药营收同比暴跌65.20%。
時代轉折：當年輕人不再接盤
片仔癀的困境，是“老登資産”整體退潮的縮影。所謂“老登資産”，指的是那些被老一輩追捧、但年輕人不買賬的投資品，包括茅台、名表、奢侈品等。
數據顯示，從2016年至今，中國白酒的産量下跌一半。最根本的原因就是“年輕人們不玩了”。相比于參加應酬酒局，年輕人更願意買一杯奶茶朋友圈打卡。這種代際偏好的轉變，對依賴高端社交場景的消費品是致命打擊。
片仔癀與茅台有著本質區別——作爲藥品有明確保質期，非但不會“越陳越香”，反而會因臨期而大幅貶值。這種屬性決定了它並非理想的長期囤積標的。
這種消費趨勢的變化直接反映在片仔癀的存貨數據上。截至三季度末，公司存貨規模已突破61.6億元，存貨周轉天數從2023年的201.9天升至330.6天。渠道庫存壓力巨大，經銷商拿貨積極性明顯降溫。
內部隱憂：治理短板與創新不足
除外部環境變化外，片仔癀自身的戰略選擇也爲今日困境埋下伏筆。公司長期忽視研發投入，2024年研發費用僅2.7億元，研發費用率爲2.5%。盡管2025年前三季度研發費用有所增長，但占營收的比重仍僅爲2.42%。
研發投入不足的根源是對“保密配方”的路徑依賴。片仔癀長期將資源傾斜于營銷與渠道，導致産品叠代能力滯後。在化妝品、保健品等“兩翼”業務中，産品同質化嚴重，無法形成有效的第二增長曲線。
管理層動蕩與合規風險進一步影響了市場信心。2025年9月，公司董事、總會計師楊海鵬辭職；8月，原董事賴文甯辭去職務。更早的2023年5月，片仔癀前總經理、董事長潘傑等因嚴重違紀違法被查，揭開了內部治理的短板。此外，天眼查信息顯示，漳州片仔癀藥業股份有限公司有自身風險99條，周邊風險261條，曆史風險58條，預警提醒528條。這些風險也進一步動搖了投資者對這家老字號的信任。
中藥啓示：從神秘主義到現代醫學
片仔癀的困境也是整個中藥行業面臨的挑戰。值得注意的是，當中國部分人質疑中藥有效性時，日本漢方藥卻實現了現代化轉型與國際認可。
日本能在中藥市場上反客爲主，靠的是三招：輿論引導、搶注專利和控制原料。多年來，日本搶注了大量中藥專利，占據國際市場七成份額，而中國僅占千分之三。
片仔癀是少數日本人搶不走、學不會的中藥，這得益于其國家保密配方的特殊地位。但個案的成功難以掩蓋整體産業的弱勢。與中國中藥企業依賴神秘主義不同，日本漢方藥企業注重標准化和臨床驗證，通過現代醫學方法證明藥效，使其更易被國際市場接受。目前國人已經習慣了購置日本的各種漢方藥，從各種藥貼到湯劑到膏方，應有盡有。
回歸本質：藥品終究是治病的
片仔癀的價格暴跌，從根本上說是其背離藥品本質的必然結果。當健康人將其當作保健品日常服用，當黃牛將其視爲投資工具，這種背離常識的繁榮注定難以持續。
國內權威肝病專家早前就曾警示，片仔癀是“治療藥物而非保健品”，需在醫生指導下使用。但在當時的炒作熱潮中，這樣的專業聲音被淹沒在“漲價預期”裏。
面对困局，片仔癀计划拓展传统醫藥渠道的空白市場，并向中医馆、医美等新渠道探索。但当旧增长引擎熄火，这些转型努力能否迅速撑起一片天，市場正投以审慎的目光。
褪去“药茅”的光环或许不是终点，而是重新寻找“药品本位”价值的起点。片仔癀的市值已从巅峰期的2900亿元蒸发近1800亿元。这场泡沫的破裂提醒市場：没有永远的神话，只有持续的创新，才是企业长久生存的唯一护城河。（文/ 知顿 北溟）
